监管解析险资举牌逻辑：友好投资人道路走得通
上周末，曾因“万宝之争”等热门事件而引发广泛关注的保险资金，再度陷入舆论漩涡。不过，一位监管官员在非公开场合却解释，举牌是因环境变化等面临的新问题，称“资产（配置）荒使得保险不得不走向权益类市场”。
值得一提的是，针对恒大人寿“快进快出”、前海人寿举牌格力电器(000651,股吧)及安邦举牌中国建筑(601668,股吧)等保险资金投资二级市场的具体案例，前述监管官员也表达了明确的态度：不支持短线操作，而“保险资金作为友好投资人”这条路走得通。
对于市场谈“险资”色变，《每日经济新闻(博客,微博)》记者采访的多位保险业内人士，也就保险公司举牌、收购上市公司的内在逻辑、资金运用的合法性等表达了各自的看法。
低利率环境催生险资举牌
随着市场利率步入下行周期，“资产配置荒”环境下，保险资金增加权益投资配置成为一大趋势。在此背景下，近年来，险资举牌已经成为新常态。数据显示，截至目前，相关案例多达30余例，投资金额数千亿元，因举牌而引发的风波，让上市公司对“险资”爱恨交加。
前述监管官员认为，险资举牌是近年来市场利率环境变化而产生的新问题。
对此，北京大学风险管理与保险学系主任郑伟对《每日经济新闻》记者表示：“近几年保险资金的资产累积速度比较快，同时传统投资渠道收益比较有限。低利率环境下，险资寻求低估值、低市盈率的股票投资，从投资回报的角度而言是正常行为。”
某保险资管行业人士此前透露，截至三季度末，保险资金投资收益率达到3.95%，折算全年收益率大概是5.3%。未来一段时期，低利率、“资产配置荒”依然存在，甚至还会出现一些新的挑战。
记者注意到，从险资举牌的集中标的而言，银行、地产行业蓝筹股颇受青睐，这与此类标的普遍具有的安全性高、股息率高、波动性低等特性不无关系。
著名经济学家宋清辉告诉记者：“险资谋求的是长期稳定收益，现阶段的资产配置选择空间并不是很多，适当提高在二级市场业绩稳定的大蓝筹股投资配置，对于险资而言是大势所趋。险资偏好举牌的公司大致为四类：估值低、股息率高；拥有大量隐蔽资产；有国企改革或重组预期；股权相对分散。险资通过举牌高分红公司，实质就是以杠杆使用低成本资金持有高分红标的，达到提高收益的目的。”
在会计准则的层面上，“通过不断加大持股比例，高于20%后可以实现长期股权投资的权益法入账，这样既能规避股票价格波动对账面资产的影响，又能分享上市公司的净利润。”一位注册会计师对《每日经济新闻》记者表示。
从“偿二代”角度而言，列入长期股权投资、加大蓝筹股投资都能降低“偿二代”下的资本消耗。据悉，一旦被分类为长期股权投资，该风险因子进一步降低，联营合营企业为0.15，子公司更是只有0.1。主板、中小板、创业板股票的风险因子分别为0.31、0.41及0.48。风险因子的降低意味着最低资本要求的降低，也就意味着偿付能力充足率的提高。
此外，监管政策的放开也为保险资金举牌松绑。去年，保监会放宽了保险资金投资蓝筹股票监管比例，“将投资单一蓝筹股票的比例上限由占上季度末总资产的5%调整为10%”，按照政策规定，保险公司持有单只股票的空间加大，这也为保险公司举牌优质上市公司提供了条件。
险资可以是“友好投资人”
基于上述内在逻辑，尤其是对“资产驱动负债型”保险公司而言，举牌是以更为激进的投资模式获取利差，以满足对于现金流、补充偿付能力充足率的内在动力。
对于险资举牌行为，监管的态度并非是“一刀切”。上述监管官员指出，对于恒大短期股票炒作，监管明确表态不支持；对前海人寿增持格力电器，不支持再举牌；中国建筑申明欢迎安邦举牌，说明保险资金作为友好投资人，这条路还是走得通的。
从举牌资金来源上看，高结算率万能险产品占据了相当比例，也引发了市场对资金来源合法合规和流动性风险的疑问。
太保寿险董事长徐敬惠对《每日经济新闻》记者表示：“保险无论是传统、分红、万能还是投连险，都是较为成熟的主流业务，也是保险资金的正当合法来源。”
徐敬惠指出：“从保险监管来看，保险资金运用的途径和比例、准备金计提、偿付能力等方面，都有较为全面和严格的监管要求，引导行业着眼于长期的价值增长和稳健发展。”
郑伟表示：“就目前来看，大部分保险资金投资二级市场是没有问题的。‘万宝之争’后，根据公开的披露信息来看，没有证据表明保险资金不合规。保险资金投资二级市场是有需求的，并不是说主观为了扰乱二级市场或者是炒股的。”
徐敬惠认为：“保险机构作为机构投资者进入资本市场，有利于优化投资主体结构、增强市场活力。英美等国家的保险资金在机构投资者总体资金中的比重也较高，例如美国为30%，英国为46%，日本达到了72%。保险资金投资期限长、策略稳健，为稳定资本市场起到了重要作用。同时，保险资金投资于一些估值较低、分红较高的蓝筹股，以及一些具有较好成长性的新兴行业，也是支持经济转型升级的有益实践。”
但徐敬惠同时指出，在发展过程中，确实存在一些问题。“例如有些机构采取激进的投资方式和行为，踩着监管红线频繁短期操作，投资与保险公司自身能力、国家战略和产业政策、保险资金长期性特征等不匹配的领域等，对市场带来了负面的影响。”
